中信证券研报认为金牛财富，锂价在2025Q1跌势放缓带动海外锂矿价格小幅回暖以及盐湖企业经营改善，供应端出清缓慢。二季度以来随着锂价跌至6万元/吨，行业亏损面显著扩大，矿山减产和价格止跌反弹预期升温。但矿山降本和维持市场份额的诉求使得减停产幅度不及预期，预计锂价进入艰难的磨底过程。中信证券调整2025年下半年锂价运行区间预测为6万—7万元/吨，建议关注在锂价触底反弹过程中可能受益的低成本标的。
全文如下：
金属｜供应出清缓慢，价格再迎底部考验：海外锂资源项目跟踪（2025Q1）
锂价在25Q1跌势放缓带动海外锂矿价格小幅回暖以及盐湖企业经营改善，供应端出清缓慢。二季度以来随着锂价跌至6万元/吨，行业亏损面显著扩大，矿山减产和价格止跌反弹预期升温。但矿山降本和维持市场份额的诉求使得减停产幅度不及预期，预计锂价进入艰难的磨底过程。我们调整2025年下半年锂价运行区间预测为6-7万元/吨，建议关注在锂价触底反弹过程中可能受益的低成本标的。
25Q1海外锂矿产量下滑，锂精矿售价小幅回暖。
25Q1海外主要矿山合计生产锂精矿101万吨，按可比口径环比下降超过10%。Mt Marion和Wodgina产量环比增加21%/17%，增幅显著金牛财富，Kathleen Valley项目产能继续爬坡，25Q1产量环比增长8%，其余项目中Greenbushes、Pilbara、Mt Holland、NAL和Sigma产量环比分别下滑13%/ 34%/ 14%/ 15%/ 11%。产品售价方面，25Q1主要矿山锂精矿售价环比均小幅回暖，平均售价升至800美元/吨以上，主要受益于24Q4以来中国市场需求走强带动锂盐价格底部回暖。
▍锂精矿价格加速下跌，预计锂矿企业在25Q2亏损面明显扩大。
受益于25Q1锂精矿售价回暖以及锂矿企业现金流健康的因素，2025年以来海外锂矿未出现大范围减停产行为。但25Q2以来中国市场锂精矿价格进入新一轮下跌过程，截至5月底价格已跌至650美元/吨以下。我们预计海外锂矿企业在二季度的经营压力将显著增加，亏损情况加重，或带来新一轮的供给收缩。但由于目前澳洲锂矿企业财务状况明显好于上一轮，且试图采取降本实现对非洲锂矿和中国云母项目的成本优势，以维持市场份额，因此后续减停产行为有待观察。
▍南美盐湖经营保持稳健，远期扩张计划继续推进。
25Q1，ALB、SQM和LAAC/赣锋锂业的锂销量分别为4.4/5.5/0.72万吨，环比分别下滑10%/5%/15%，同比分别增长6%/26%/60%，力拓收购Arcadium Lithium后25Q1锂项目合计产量为2万吨；锂产品售价分别为11923/9144/8085美元/吨，环比基本持平。ALB和SQM在25Q1的经营业绩呈现回暖态势，主要系锂价在25Q1跌幅收窄叠加公司其他业务贡献利润增加。受益于成本优势以及多元化经营，南美盐湖提锂企业继续推进扩产计划，LAR和赣锋锂业计划将其在阿根廷的锂产能扩大至20万吨以上，力拓完成收购Arcadium Lithium后继续推进其扩产计划，并积极参与智利盐湖开发项目，在锂价低迷时期展示出坚定的投资意愿。
▍供应出清缓慢，锂价再迎底部考验。
截至2025年5月底，国内碳酸锂现货价格跌至6万元/吨，行业亏损面进一步扩大，市场对矿山减产和价格触底反弹的预期明显强化。结合行业成本曲线，我们预计锂价或可在当前水平止跌反弹，但考虑到全年的过剩情况以及锂资源企业在降本方面的努力和维护市场份额的诉求，我们预计中长期锂价将继续保持底部运行态势，我们调整2025年下半年锂价运行区间预测为6-7万元/吨。
▍风险因素：
锂价大幅下跌的风险；锂下游需求增长不及预期；海外锂资源项目供应超出预期；企业海外锂资源开发的政策及运营风险。
▍投资策略：
锂价在25Q1跌势放缓带动海外锂矿价格小幅回暖以及盐湖企业经营改善，供应端出清缓慢。二季度以来随着锂价跌至6万元/吨，行业亏损面显著扩大，矿山减产和价格止跌反弹预期升温。但矿山降本和维持市场份额的诉求使得减停产幅度不及预期，我们预计锂价进入艰难的磨底过程。我们调整2025年下半年锂价运行区间预测为6-7万元/吨金牛财富，建议关注在锂价触底反弹过程中可能受益的低成本标的。
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